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出品｜虎嗅商业、消费与机动组

2021年，腾讯在动荡中艰难前行。

3月23日晚，腾讯控股公布了2021Q4及全年财报。数据显示，2021全年腾讯营收5601.2亿元，同比增长16%；净利润1238亿元，仅同比增长1%。

事实上，2021全年财报是腾讯近十年来净利润增幅最低的一年。营收增速持续放缓、盈利水平同比下降，说明躺赚的腾讯也陷入了“增收不增利”的泥潭。市场以此窥见了“大象”转身的隐忧，唱衰腾讯的声音自然又多了起来。

透过财报我们可以看出腾讯基因正在重组。

首先，腾讯的第一生产力正悄然从游戏业务变为金融科技及企业服务业务。Q4财报显示，金融科技及企业服务首次超过游戏板块成为腾讯第一大收入板块，实现479.6亿元收入，占总收入的比重提升至33%。

要知道，2019Q1腾讯首次单独披露金额科技与企业服务板块收入数据时，当季该板块收入为217.89亿元，占整体营收的25.5%，而网络游戏板块占比则为33%。

不过，自2015年腾讯就开始布局产业互联网，经过2018年内部的930变革后腾讯更是明显加快了拥抱产业互联网的速度。即便此后短期业绩承压，腾讯仍在保持对战略业务和科技创新的持续投入。

事实上，在互联网深耕多年的腾讯已将触角渗透进30多个互联网行业，势力版图上密布着9000余家合作伙伴，是互联网最强大的两股派系力量之一。

对此，《新财富》杂志曾在此前的文章中总结道：“通过近年5千亿到6千亿元规模的投资并购，腾讯与阿里巴巴分别构筑了10万亿市值的生态圈，5年间膨胀了10倍。相比之下，上海市地方政府控制的上市公司总市值为2.8万亿元；A股总市值是10万亿美元。腾讯与阿里的资本能量，甚至能与一座一线城市比肩。”

得益于此，金融科技与企服业务多个季度成为腾讯营收增速最快的板块。尤其当腾讯已成为贯穿数万家企业、百亿就业岗位的链接管道，当监管更侧重产业互联网的推进与建设，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片等在内的公司完整自研体系，很大程度上决定着腾讯能否蜕变为广义的互联网入口。

不过，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，腾讯大概率也要对其金融业务做出调整。尤其去年下半年监管对于反垄断的持续深化，正迫使腾讯将投资版图与业务进行协同重构。

面对金融科技业务所面临的的不确定性，腾讯总裁刘炽平指出，“目前，金融监管要求对整个行业都很有必要，我们将积极配合监管要求，并相信监管举措会对行业长期健康发展有驱动效应。”

另外，Q4财报中微信的地位也进一步提升，其生态内的视频号、微信支付、小程序、搜一搜以及企业微信等功能组件均在财报中有不俗的数据。数据显示，每天有超1亿用户在小程序上使用政务服务；企业微信也成为了组织管理、工业生产和商业营销的重要工具；小程序日活突破4.5亿，餐饮、旅游、零售等行业交易额同比增长100%。除此之外，Q4财报还重点提及了腾讯会议、企业微信、腾讯文档三大产品融合带来的效率协作方式提升。

一位港股分析师对虎嗅表示，“从财报表现来看，未来腾讯值得期待且唯一有看点的，就是微信的商业化加速。”可见，市场对于微信生态关键版块的连接抱有巨大信心，但也有不少人担心微信加速商业化可能会破坏原有微信生态。

拥抱金融科技及企业服务业务时，腾讯的游戏业务正在“失宠”？

在过去很长一段时间，腾讯的游戏业务从研发到渠道都有着不可撼动的市场地位，所以市场对其预期的最大盈利点也是游戏业务。

然而，《原神》以一己之力撕开了传统渠道的防线，正在重塑渠道格局。尤其是自2019年版号政策全面实施后，游戏过审数量骤减。游戏产业由粗放发展迈入精品化存量竞争，好作品的市场号召力正在逐步削弱传统渠道的统治力。

此前很长一段时间，流量效能放大了手机厂商的渠道优势；然而如今传统渠道躺赚模式产生的收益越来越低。源于此，仅去年一年，腾讯就投资或增持了80家游戏厂商，让整个行业为之侧目。

这背后，既有基于阿里、字节等竞争对手加大游戏领域投资布局的对冲，也有提前布局新锐力量防止再错失爆款的审慎。毕竟，米哈游的《原神》、阿里的《三国志战略版》、莉莉丝的《万国觉醒》纷纷放弃了传统应用商店并获得空前的成功，这在一定程度上印证腾讯正在丧失对渠道的绝对统治力。

更深层次的隐忧在于，腾讯正在丧失嗅觉，没能看到游戏风向改变的本质。所以，腾讯才会短期内密集在游戏领域“地毯式”扫货，试图用资源解决问题。

另一方面，2021年7月22日游戏版号核发按下暂停键后，至今七个月未有任何新版号过审。在这样的背景之下，只要版号审批没有最新进展，市场上任何唱衰的声音都会让喜欢游戏的资本感受到危机，进而引发连锁反应，导致游戏概念股开始踩踏式集体下跌。

股价下跌也反应到了腾讯Q4季度的财报中。其中腾讯本土游戏市场的收入为296亿元，环比减少12%。腾讯对此解释称，主要是由于现有几款游戏的收入下降，以及第四季度为保护未成年人采取了额外措施。手握《王者荣耀》《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》等爆款IP的腾讯尚且如此，其他游戏厂商去年的日子只会更难。

尤其是去年下半年监管对于未成年保护及防沉迷的持续加码。6月1日修订后的《未成年人保护法》实施；8月，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。这无疑让游戏厂商如履薄冰，毕竟防沉迷新规出台后，其已成为关乎一款游戏生死的绝对红线。

鉴于此，腾讯也在Q4财报中将未成年相关数据单独拎了出来。可以看出，腾讯游戏中未成年人收入的流水进一步下降，国内未成年人游戏流水占比下降至1.5%。

早在去年Q3财报电话会上马化腾便表示：“在本土游戏市场，我们通过行业领先的全面合规措施，显著减少了未成年人的游戏时长及消费，营造更健康的游戏环境。”翻译成大白话就是，腾讯在持续加大防沉迷投入后发现，未成年人的钱不赚也罢，毕竟其对于国内游戏流水大盘贡献也就几个点。

按照腾讯游戏的用户基数，能在一年时间内将未成年流水和时长降低这么多，至少能说明两点。一方面，腾讯游戏对未成年人防沉迷力度不小，另一方面，腾讯游戏的未成年人防沉迷措施确实起到了作用。

不过，腾讯海外游戏业务仍然保持增势， 第四季度公司海外市场游戏收入为132亿元，同比增长34%。而且，在国内游戏市场日趋饱和情况下，海外市场已然成为国内游戏厂商寻求增量的新战场。

除此之外，腾讯的网络广告业务收入也有所下降。

腾讯在财报中表示，网络广告收入的同比下降反映了教育、游戏及互联网服务等行业的广告需求疲软。其实在充满变数的2021年，整个互联网线上广告业务都受到不同程度的冲击。中关村互动营销实验室和普华永道联合发布年度报告，数据显示，2021年中国内地互联网广告收入增速跌至个位数。

最后想和大家分享一些有意思的数据。

首先，社交作为腾讯流量的基本盘，两款王牌产品QQ和微信的用户数据历来都会在财报中提及，Q4财报亦不例外。截至 2021 年 12 月 31 日，微信及WeChat合并月活跃账户数12. 7亿，同比增长3.5%；QQ移动端月活跃账户数5. 5亿，同比下降7.2%。

虽说微信基本盘在无限接近中国网民上限的前提下，依旧保持持续渗透，无愧于第一国民级应用；然而也要看到，QQ 作为一款横跨 80、90、00 后的社交产品，其在移动互联网浪潮中浮沉 23 年仍跻身 TOP级应用前列更为不易。

产品经理判官对此的判断是，QQ 定位更接近于备胎。“首先，做社交区隔是QQ目前存在的最大价值；其次，因为微信实名制管控太强，QQ比微信更适合满足一些办公、灰色地带之类的需求。因此目前看，QQ做好陌生人社交，既是自身的竞争力，也是微信的护城河。”

人们惊叹于微信崛起的速度和如今惊人的体量，但 QQ 的优势在于其经过 23 年的传承，基因里依然流淌着“小步快跑，锲而不舍”的微创新闯劲。

其次，财报还披露了处置京东集团股份的收益，达782亿元。

2021年12月23日，腾讯宣布将所持有的约4.6亿股京东股份作为中期股息派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有的京东股份占比将从17%降至2.3%，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。

一方面 ，随着监管部门反垄断工作的持续深入，此前阿里巴巴和腾讯分庭抗礼的两强投资格局开始明显弱化。以腾讯为例，先是其主导的斗鱼、虎牙合并被叫停；接着被要求取消音乐独家版权；然后，核心的游戏业务也迎来了强监管。

另一方面，随着新能源、硬科技等产业备受热捧，腾讯也在慢慢改变其投资策略。据天眼查数据显示，2021年腾讯的重点投资领域除游戏外，还包括云服务、大数据、集成电路、医疗健康等硬科技赛道。

最后，还有一组常常被外界津津乐道的数据则是腾讯员工薪酬。

截止去年年度，腾讯拥有约11.3万名员工，年度总酬金为955.23亿元，据此推算，腾讯员工人均月薪资达7.05万元。

早前有消息称腾讯对外招聘计划正在紧缩，部分事业群开启“优化”。刘炽平回应称，“过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。”

对此，一位互联网从业者指出，“本质上还是成本与收益的综合考量。在狂奔的年代，加班可以跑的比别人更快，加班带来的收益盖过了成本的投入。然而互联网红利殆尽后，单纯的时间堆叠对业务产生的边际收益越来越低，突破也越来越不易，甚至难以盖过全员加班的成本。”

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